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肯德基、必胜客的中国生意:增速和市场份额均下滑,盈利能力在改善

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肯德基、必胜客的中国生意:增速和市场份额均下滑,盈利能力在改善

作者 | 小鑫

流程编辑 | Cici


风云君小时候羡慕的除了别人脚上穿的耐克和阿迪达斯,就是别人吃的肯德基和麦当劳了。

那时候甚至还没听说过全家桶这种高级套餐,只是觉得能坐在窗明几净的餐厅里吃馍夹肉就是一种高级享受。

后来风云君才知道,1987年肯德基就在北京前门开设了中国大陆第一家餐厅。

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其实,肯德基只是百胜公司(NYSE: YUM)旗下的品牌之一。这家公司还拥有必胜客以及在美国更知名的墨西哥餐饮品牌塔克贝尔(Taco Bell)。

2016年,百胜中国(NYSE: YUMC)从美国百胜集团剥离并独立上市,原美国百胜股东获赠同样数量的百胜中国股票。

这也是本文研究的对象。

目前,百胜中国旗下除了肯德基、必胜客、塔克贝尔外,还拥有小肥羊和东方既白。风云君对后两者的印象,一个是中学时期家人聚餐的首选,一个是火车站里只见过没尝过的快餐。

把这五个牌子放在一起,突然有一种中与西、新与旧、本地与外来、好吃和不好吃(只代表风云君个人意见)混杂的感觉。

也许它们和谐相处、共聚一堂也只有在百胜中国的年报里了。

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一、业绩增速不理想

从餐厅数量和整体销售额来看,肯德基是目前中国最大的快餐品牌,必胜客则是中国的洋披萨品牌第一,目前收入超过达美乐(NYSE: DPZ)和棒约翰(NASDAQ: PZZA)。

百胜中国在国内超过1200个城市开设餐厅,截至2018年底共有餐厅8400家(注:包括公司拥有、联营以及特许经营),营业收入为84亿美元。

分品牌来看,2018年肯德基营业收入为56.9亿美元,必胜客为21.1亿美元,其它品牌合计1亿美元,占总营收的比例分别为68%、25%和1%。

公司层面营收为5.14亿美元,主要为与特许经营商和联营公司的交易收入。

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截至2018年末,公司共有肯德基餐厅5910家,必胜客餐厅2240家,小肥羊餐厅300家,其它品牌31家——包括14家东方既白、4家塔克贝尔、13家COFFii & JOY。

其中肯德基和必胜客餐厅数量分别占总数的69.7%和26.4%。

COFFii & JOY是公司2018年开始试水的精品咖啡店。

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公司的营业收入近两年增长迅猛,增速分别达到 5.8%和17.8%。

从2018年开始,公司采用了新的会计准则,并将集中采购并转售给联营餐厅和特许经营餐厅的原材料收入计入营收。2018年转售原材料的收入为6.03亿美元,相应的费用为 5.95亿美元,交易溢价为1.3%。

扣除转售原材料的收入,2018年公司营业收入增长了9.4%。

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仔细查看营业收入的细分项,产品销售收入占了90.7%,特许经营费占比1.7%,与附属公司和特许经营餐厅的交易收入(转售原材料)占比7.2%。

公司的产品销售收入在2013-18年的CAGR仅为2.3%。

同时期,中国餐饮业的规模由2013年的2.56万亿元增长到2018年的4.27万亿元,CAGR达到10.8%。

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(来源:国家统计局)


二、肯德基市场份额有所减少

肯德基品牌营收(注:包括销售额和授权费收入)从2013年至今的CAGR为2.6%,是公司增长最快的业务。必胜客品牌营收2015年至今的CAGR为1.1%,其它业务几乎没有增长。

只计算2015年至今的必胜客业务,是因为公司在2017年将必胜客休闲餐厅和必胜客宅急送合并为统一的必胜客品牌,并对2015和2016年的数据进行了重述,之前的数据不可比较。

其它业务包括小肥羊、东方既白、塔克贝尔、COFFii & JOY和到家。

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而2013-17年,中国限额以上快餐服务业(注:限额指200万元以上营业额)营业额的CAGR为7.8%,同时期肯德基几乎没有增长。

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(来源:国家统计局)


其结果自然是,肯德基产品销售收入(注:不包括授权费和其它收入)占限额以上快餐服务业营业额的比例不断下降,其中2017年为25%。

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三、新开店的同时成本控制得当

和零售业类似,餐饮行业的增长策略可以简单总结为多开餐厅提高同店销售。

先来看看季度的同店销售数据。

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同店销售的统计基数在2018年初进行过一次调整。在这之前的基数是持续经营12个月以上的餐厅,每月重新计算。

2018年初开始调整为上一年年初之前开始持续经营的餐厅。这样做是为了使数据更有连续性。公司对2016年年度数据和2017年的季度数据进行了重述。

2017年一季度以来,肯德基的系统同店销售额(注:包含公司拥有的餐厅、未合并联营餐厅和特许经营餐厅)同比增长持续为正数,其中2019年一季度为 5%。

必胜客的系统同店销售额同比增速则差强人意。2017年4个季度为正,但都小于5%。2018年4个季度均为负数。2019年一季度,必胜客系统同店销售额同比增长了1%。

其它品牌则持续负增长。

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再来分析餐厅数量增长。由于必胜客2017年进行过业务调整,使得之前的数据不可比较,这里只分析肯德基。

公司拥有的肯德基餐厅数同比增速先降后升,其中2015和2016年仅有2%,2018年则达到8%。2018年餐厅数量大幅增长的缘由是公司将部分联营公司并表。

综合来看,2017和2018年肯德基销售额同比变为正数,既有同店销售改善的影响,也有餐厅数量增加的贡献。

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与此同时,公司对营业成本的控制得当。2017和2018年,肯德基毛利率达到18%。

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近年餐饮行业增长的一大动力是外卖。2013-18年,中国在线外卖市场规模的CAGR达到36.9%,其中近两年增速为23.5%、17.6%。

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(来源:艾媒咨询)


百胜中国于2017年投资了“到家”,后者为其提供餐饮配送服务。

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在2018年,公司使用自己的专用骑手向通过第三方平台下单的客户配送肯德基和部分必胜客门店的订单。对于剩余的必胜客订单,公司为第三方平台提供的配送服务支付额外的佣金。

近三年,百胜中国的肯德基和必胜客外卖销售比例由10%提高到16%。肯德基和必胜客合计的外卖销售额近两年分别增长了48.3%和28.8%,高于外卖行业整体增速。

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2018年约14%的肯德基销售额和23%的必胜客销售额是通过外卖销售的。


四、特许经营费收入远低于同行

公司在西式快餐领域的主要竞争对手有麦当劳(NYSE: MCD)和德克士。

麦当劳中国大陆和中国香港业务的部分股权于2017年被出售给中信集团和凯雷(NASDAQ: CG),总交易对价为20.8亿美元。麦当劳(中国)于同年10月更名为金拱门(中国)有限公司。

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德克士的母公司是顶新国际集团,旗下还拥有康师傅(HKEX: 00322)等品牌。

风云君没有找到麦当劳和德克士在中国大陆地区业务的相关数据。

不过,从麦当劳和Restaurant Brands International(NYSE: QSR,汉堡王母公司)的财报中发现,特许经营费占总收入的比重和毛利率呈正相关关系。

bu guo, cong mai dang lao he Restaurant Brands International NYSE: QSR, han bao wang mu gong si de cai bao zhong fa xian, te xu jing ying fei zhan zong shou ru de bi zhong he mao li lv cheng zheng xiang guan guan xi.

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(来源:麦当劳和Restaurant Brands International年报,东方财富choice)


而百胜中国2018年的特许经营费收入仅占总营收的1.7%,与麦当劳和Restaurant Brands International相比仍然偏低。

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目前,百胜中国约80%的餐厅为公司拥有,10%的餐厅由联营公司运营,剩余10%左右为特许经营餐厅。

而且相比麦当劳等公司,百胜中国的劣势在于肯德基和必胜客都不是公司拥有的品牌。

百胜中国每年需要向美国百胜缴纳3%的肯德基和必胜客营业额(注:包括公司拥有的餐厅、联营餐厅和特许经营餐厅)作为特许经营费。

根据年报中披露的数据,联营公司和特许经营餐厅每年需要向公司缴纳6%的营业额作为特许经营费。也就是说,这6%当中,大约3%是最终进入了美国百胜的口袋,而另外3%则是交给百胜中国。

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(来源:肯德基官网)


五、盈利能力变好、现金流和股东回报良好


以2014年为分界点,公司盈利能力先降后升。这与公司在2013年和2014年经历的严重食品安全丑闻有关。

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(来源:招股书)


2018年,公司的营业利润率和净利润率分别达到11%和10%。由于会计准则的变化,2018年的毛利率无法与之前的数据比较,风云君在这里只展示营业利润率和净利率。

2014年之后,公司的营业利润率和净利率呈上升趋势。

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管理和行政费用率在2018年为5.4%,与前几年相比变化不大。

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从公司内部来看,肯德基盈利能力比必胜客更强。2018年,肯德基的毛利率为17%,比2015年提高4个百分点;必胜客毛利率为10%,相比2015年下降了2个百分点。

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2013年以来公司的自由现金流不断增加,其中2018年达到8.63亿美元,同年资本开支为4.7亿美元。公司的现金流状况良好。

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2016年上市后,公司累计回购股票5.03亿美元,累计分红2.45亿美元。其中,2018年股票回购和分红分别为3.07亿和1.61亿美元,合计占当年自由现金流的比例为54%。

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六、运营能力优秀、资产流动性好

百胜中国与超过800家独立供应商合作,其中大部分位于中国。公司采购的原材料主要为鸡肉、奶酪、牛肉、猪肉产品以及纸和包装材料。

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公司采用中央采购模式,集中从获认证的供应商处购买全部食品和纸制品,然后将其出售给旗下餐厅。

百胜中国的运营能力相当稳定,且现金循环周期为负,公司回款能力极强。

2018年,公司的应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数分别为3天、17天和62天,现金循环周期为-41天。

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百胜中国的资产负债率在2014年为40%,2018年降至35%。

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(风云君记忆中的小肥羊火锅)


2018年负债当中最多的是经营性负债,金额达到12.84亿美元,占总负债的78.6%。

截至2018年末,公司流动资产中最多的是货币资金,占总资产的比例达到27%,存货占比7%,其余科目占比较小。货币资金和短期投资合计占总资产的30%。

非流动资产中,PP&E(物业、厂房及设备)占总资产的比例为35%,商誉占比6%。其它非流动资产中以增值税抵免资产和土地使用权为主。

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近5年,PP&E折旧占公司产品销售收入的比例在5%到6%之间,其中2018年为5.4%。

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公司近三年没有发生过商誉减值。


七、总结

肯德基是中国第一大快餐品牌,但增速低于行业平均,近年来市场份额有所下降。

公司第二大业务必胜客增速更慢,且盈利能力较差。

跟麦当劳、QSR等国际同行比,百胜中国特许经营费收入偏低,加上还要向百胜国际上交特许经营份子钱,所以处于相对劣势。

公司盈利能力近年来有所提高,运营能力稳定,回款能力优秀。

此外,公司负债率较低,货币资金和短期投资占总资产比重高,自由现金流充足,股东回报较好。


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